福田汽車:首都新能源客車的標桿

公司新能源客車是首都的標桿，技術成熟只待政策和訂單。由于電池、電機等主要零部件外購，因此毛利率只是略高于普通大中客車，但較為穩定，基本在13-14%之間。公司依托新能源產業基地聯盟，在純電動車的研發上已經取得實質性的突破，公司在純電動車的底盤技術和電力驅動系統技術上已經成熟，只待國家新能源汽車產業政策的進一步落實。

輕微卡業務構成和銷售穩定，城鎮化將助推銷售增長，康明斯發動機將引領城市物流改革。在4升級以下的輕型柴油機領域，福田康明斯即將投產的新一代柴油機動力性能明顯超越競爭對手在節能減排的背景下，具備高性能、低排放特點的福田康明斯發動機發展前景看好，在汽車環保排放標準升級到國4的要求下，配備合資發動機的高端輕卡將成為新的利潤增長點。

與戴姆勒公司合資成立重卡公司將成為公司日后重卡業務發展的強心劑。在未來幾年，我們不排除隨著國家對新能源汽車產業的大力扶持，和新能源汽車相關的基礎設施建設會帶動公司重卡業務的又一個騰飛。隨著和戴姆勒的合資公司成立，公司在重卡方面的品牌和技術的提升將會為今后可能的招標增添了又一個重要的砝碼。

我們認為，公司目前正通過提升研發能力、拓展產業鏈等方式以期實現轉變，期間存在不確定性，與康明斯和戴姆勒公司的合作不僅從質量而且從品牌知名度上使公司產品有了跨級別的提升。隨著北京“治堵”新政的實施，公共交通將迎來快速發展，而作為北京本地的傳統客車和新能源客車龍頭的福田公司將會隨著政府扶持政策進一步保持快速穩定的增長，旗下的新能源客車也將會迎來更多的訂單。

預計公司2010-2012年EPS分別為1.58元、1.85元和2.24元，對應PE分別為11.49倍、9.83倍和8.07倍，給予“增持”評級。